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BATS与Direct Edge获得SEC合并授权,目前正讨论支付模式

2014/02/9 20:30 · Forex Magnates

进一步的交易所合并正在进行,其中最近获得美国证交会(SEC)授权的两家美国领先股票市场运营商为BATS全球市场股份有限公司和Direct Edge控股有限责任公司。

截至2013年12月,这两家交易所在美国股票市场的日均交易量市场份额分别超过了10%。根据该公司最新发布的新闻,目前,该交易已经获得SEC的审批,并于数日内完成,并在这个新兴集团实体下产生一共四家股票交易所。

这家位于堪萨斯城的公司运营着两家交易所,即BZX和BZY,同时,市场参与者标识(MPID)BATS、BATY和BATM,作为交易所订单流的目的地,由BATS全球市场运行。去年8月,该公司宣布计划与Direct Edge合并。其中,Direct Edge是Direct Edge ECN的间接母公司,均在MPIDs EDGE、EDGA和EDGX的旗下。合并后,其美国股票市场交易量的总市场份额将达到20% – 总共4家接受国家监管的证券交易所。

根据最近12月提交给美国证交会的监管文件,完成合并后,BATS全球市场与Direct Edge控股将成为中间控股公司,挂在一个新的控股公司名下。该新控股公司的名称将从合并时的“BATS全球市场控股有限公司”更改为“BATS全球市场”。

合并形成新集团,市场份额领先

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BATS全球市场首席执行官Joe Ratterman

BATS全球市场首席执行官Joe Ratterman在官方发布会上,说到:“获得最终监管审批后,我们的重点工作是在本季度完成合并,并开始整合两个高度互补的公司。”

考虑到公司仅注册成为国家证券交易所几年的时间,与像NYSE这样成立了将近200年的全球最大股票交易所相比,令人惊讶的是这些可替代场所很快成为了整个市场交易流动的主要选择。

一个关键的原因似乎在于吸引订单流的定价模式,吸引某些订单类型、交易规模和股票交易类型的折扣,在某些情况下增加流动性时,支付此类订单流的费用或以积极信贷的方式接受这些费用。尽管企业的成功还受到其他关键因素的影响,交易所折扣值得一提。

折扣是经纪商选择目标交易所的关键区分条件 

根据IOSCO最近的一份报告,交易所费用模式和4项不同的做市方式,以及代理模式类型已经收到全球监管机构的关注,旨在对比价格发现/执行周围,以及任何对市场参与者和市场价格产生影响的各种定价模式。

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Direct Edge折扣实例

尽管该报告的结论不一,目前市场基础设施演变阶段(在执行领域)所产生的益处和/或挑战是多项因素在自然发展的情况下,相互作用所产生的一种不可避免的结果,例如,美国股票市场执行领域目前的状况。

美国交易所内证券市场的微观结构,以及暗池或场外交易均成为了辩论的主题,同时,美国仍然是在执行经纪商方面,最为成熟的市场之一,无论这些公司采用自己的账户自营交易,还是作为经纪交易商管理其客户的交易,亦或是作为代理运行代理模式,要么就采用两种方式。

交易所费用将成本转嫁给了交易者,因为根据经纪交易商的模式,无论是净信贷还是净借贷,这些费用要么使终端经纪公司产生订单流,要么由经纪交易商获得,这取决于额执行协议与成本结构。因此,订单流不但取决于(主要且最重要的是)最佳价格(根据NBBO),而且还需考虑不同交易所费用结构的成本/储蓄。

 在最佳执行之下内化并促进订单流

这些交易所折扣(费用)看似为订单流提供了一个指导性激励,正如每百万利差和收入对于外汇经纪商估算收入,以及决定是否内部化还是外部化风险来说至关重要。

外汇领域在这方面更为简单,并有可能随着外汇的不断集中,在遥远的未来发生变化,或至少 – 在短期 – 通过针对重大汇率操纵进行监管调查后,颁布新规定,价格发现与订单执行的程序会发生改变。

根据美国股票市场的情况,最佳执行的问题是与算法交易一样备受争议的一个元素,无论它是创建一项不公平的优势,还是算法交易的扩张对有序运作的市场造成严重的破坏。

随着交易模式变得更为成熟,以及订单流智能传至交易点,即可根据NBBO提供最佳价格,并采取刺激政策,获得折扣或降低成本费用,而这个曾经人工完成的过程,目前也并非全然是程序驱动或全自动的。

价格战降低成本

当在线经纪商与经纪交易商签订执行协议,同时,清算结算程序安排妥当(准备好适当的清算协议)后,无论在国内还是在国际(包括所有用于非本地交易的交货与付款 – DVP),订单可通过FIX API和/或第三方OMS/EMS(如Bloomberg EMSx、Sungard、Fidessa等)进行电子传送,而执行经纪商可决定发送的目的地,除非该交易的已经由在线经纪商提前设置好了。

最终,执行成本也随着交易点的相互竞争而大幅降低,其中折扣/费用表在价格战中竞争激烈 – 甚至降低了100美分 – 以吸引大量的订单流,而这导致执行经纪商与在线公司采用更低的成本,在某些情况下,在线经纪商成本的降低意味着其终端用户交易者成本的降低。

对于BATS和Direct Edge来说,该模式似乎很合适,而其他类似交易所也在近年来开始调整各自的费用表,从而,这种定价模式就出现了。

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Direct Edge首席执行官William O’Brien

Direct Edge首席执行官William O’Brien在官方发布会中说到:“我们很高兴立下了这一重要的里程碑,并期待利用两家机构一流的产品和独特的资源继续与客户保持良好的关系。”

根据该协议,Ratterman先生将继续担任BATS全球市场的首席执行官,而O’Brien先生则担任总裁。根据新闻报道,合并后,该公司的总部仍然设在堪萨斯城,并继续运营此前由BATS和Direct Edge负责的四个美国现有股票市场 – BATS的BZX和BYX交易所,以及Direct Edge的EDGX和 EDGA交易所。其中,技术整合包括Direct Edge股票交易所向BATS专有技术平台的过渡。

BATS的每家交易所都是根据15 U.S.C. 78f(a)章6(a)节在美国证交会(SEC)注册成为国家证券交易所的特拉华公司。

在合并细节审核过程中,美国证交会(SEC)考虑到了公司相关的拥有者和股东,包括他们的利益大小,与子公司在证券方面的联系,以及竞争可能造成的负担。

SEC了解交易所所有权/经纪子公司的关系

根据12月SEC规定文件的要求,每家BATS交易所均成为目前特拉华州公司BGM的直接全资子公司。目前,BGM还拥有BATS交易股份有限公司100%的股权,该公司(“BATS交易”)是一家完成了注册的经纪交易商,为每家BATS交易所提供传出服务,在某些情况下,提供传入服务。

BGM目前主要为几家独立的集团公司所有,包括成员或交易所成员的子公司。没有一家公司拥有当前BGM 20%或更多的股份,拥有当前BGM 10%或更多股份的公司分别是GETCO投资,即KCG控股的子公司;BGM控股,即Spectrum股票投资者与TA Associates Management私人投资资金子公司;以及战略投资,即摩根士丹利子公司。 有7家公司分别拥有5%-10%的股份,而另外7家公司与个人则低于5%。

Direct Edge控股是一家特拉华州的有限责任公司,持有Direct Edge股份有限公司(“DEI”)100%的股份。相反,DEI则拥有两家注册成为国家证券交易所,即EDGX和EDGA100%的股份,这两家军事特拉华州的公司(合在一起,即“DE交易所”)。此外,DE控股拥有Direct Edge ECN有限公司d/b/a DE Route,即DE交易所一家特拉华有限责任公司兼路由经纪交易商的所有股份。完整副本参见美国证交会(SEC)网站。

 SEC获得量化数据

美国证交会(SEC)最近推出了市场信息数据分析系统(MIDAS),以便更好地了解众多的步骤,以及短时间内发生的事件,而每天都会发生成千上万的交易。

该合并审批对可替代市场交易领域来说是一个重要的里程碑,并表明了执行领域发展的现况,同时交易所微观结构也得到行业重要方面(监管方面)的接受。

下图对SEC MIDAS提供的某些交易比率进行了对比,包括上述合并交易中提到的四家交易所,取消交易的一些数据以#号区分开来:

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来自SEC MIDAS工具的CTT比率[信息来源:美国证交会]

在美国证交会(SEC)最新的年度报告中,提到继续与交易所和FINRA合作,因为它们根据委员会的规定,开发了市场整合审计跟踪,这将大大提高它们监控并分析交易活动的整体能力。

另外,该机构已经开始在线提供MIDAS,为美国证交会(SEC)提供了访问所有实时数据的新功能,供交易所的市场参与者进行访问,同时,该机构表示开发了一组数据分析,直接涉及市场结构政策问题。最终,该工具会生成数据,以便进行调查、测试和分析,因为该监管机构量化了交易执行的市场数据。

了解合并审批相关新闻的完整内容,请参见BATS与Direct Edge的公司网站。

(作者:Steven Hatzakis   编译:吴珂睿)







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